私募股权的「价值提取机器」：为何PE支持的企业正在伤害员工、客户和整体经济
YouYaa Intelligence · 2026-07-21
私募股权掌控着全球5.8万亿美元的资产，然而PE支持的企业破产率是同行的两倍，占2024年大型企业破产案的56%，并在2024年通过股息再融资提取了804亿美元。数据揭示了一个令人不安的价值提取模式。
私募股权掌控着全球5.8万亿美元的资产，触及现代生活的几乎每个领域。然而数据揭示了一个令人不安的规律：PE支持的企业破产率是同行的两倍，造成不成比例的裁员，并在崩溃来临之前提取数十亿美元的费用和股息。这不是系统的缺陷，而是系统本身的运作方式。
机器的规模
私募股权已不再是金融领域的小众角落。根据Preqin 2025年全球私募股权报告，全球PE资产管理规模在2023年底达到5.8万亿美元，预计到2033年将翻倍至11.6万亿美元。贝恩公司2025年全球私募股权报告显示，2024年全球交易价值增长13%至3.6万亿美元，退出价值同比增长34%至4680亿美元。
没有人愿意谈论的破产问题
来自私募股权利益相关者项目（PESP）的数据最具说服力：
- 2024年，PE支持的企业占大型企业破产案的56%（负债超过5亿美元），尽管私募股权仅占美国经济的6.5–7%
- 2025年，PE在最大企业破产案的54%（负债超过10亿美元）中扮演了角色
- PE相关破产导致2024年至少65,850人失业，2025年至少36,802人失业
穆迪在2024年量化了这一风险：PE支持的企业违约率是非PE企业的两倍，原因在于激进的债务使用和高利率环境对高杠杆资本结构的冲击。
| 年份 | PE在大型破产中的占比 | PE相关破产裁员人数 | PE占美国经济比重 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 56%（负债>5亿美元） | 65,850+ | ~6.5–7% |
| 2025 | 54%（负债>10亿美元） | 36,802+ | ~7% |
提取机制：杠杆收购的运作逻辑
当PE公司收购一家企业时，通常用被收购企业的资产作为抵押，以债务融资支付60–70%的收购价格。目标企业随后需要用自身现金流偿还这些债务，这可能消耗其30–50%的经营现金流。
与此同时，PE公司向投资组合企业收取管理费——通常为每年承诺资本的2%——无论业绩如何。以5.8万亿美元的行业规模计算，这相当于每年约1160亿美元的管理费流向PE公司，无论其投资成功与否。
股息再融资：在崩溃前提取现金
股息再融资是PE公司向投资组合企业加载额外债务，并用收益向自身支付股息的机制。
2024年和2025年的数据令人震惊。根据ABF Journal：
- 2023年至2024年，与股息再融资相关的机构贷款量激增500%，103笔再融资交易共支付804亿美元——为2021年以来最高水平
- 2025年前六周，股息再融资量达到224亿美元，同比增长60%
真实案例清晰地展示了这一动态。First Brands Group获得了13.1亿美元的再融资，其中超过6.58亿美元在2025年1月申请破产前已被提取为支付和费用。Steward Health Care在2024年5月申请破产（负债超过90亿美元）之前支付了约8亿美元的股息，导致医院关闭，社区失去了基本医疗服务。
收益神话
私募股权的标准辩护是它产生了优越的回报，足以证明费用和杠杆的合理性。然而数据越来越令人质疑这一说法。
私募股权回报在2023年和2024年均落后标普500指数约17%。S&P Global 2026年1月的分析发现，即使2025年PE退出数量增加，这些退出的公告价值也下降了21.2%至4120亿美元。
支撑一切的税收优势
附带权益——PE基金经理获得的20%利润分成——按20%的长期资本利得税率征税，而非适用于工资的37%普通收入税率。
2025年2月6日，美国总统特朗普提议取消附带权益的优惠税收待遇。同日，民主党人在参众两院均提出了《附带权益公平法案》。特朗普和民主党人均支持取消附带权益，表明该行业的税收优势正面临来自政治两端的压力。
医疗保健：最危险的实验
PE支持的企业占2024年最大医疗保健破产案的7/8，以及2025年最大医疗保健破产案的44%。当医院破产时，患者失去的是救命的医疗服务。
对创始人、投资者和员工的意义
对于考虑PE退出的创始人，数据要求清醒的分析。对于机构投资者，问题是PE历史上相关的流动性溢价和回报溢价是否仍然能证明费用和不透明性的合理性。对于PE支持企业的员工，数据是清醒的：在PE支持的雇主处工作，统计上增加了裁员风险。
私募股权并非铁板一块。有些PE公司确实创造价值。但关于破产、裁员、股息再融资和回报的综合数据，讲述了一个该行业营销材料所不会讲述的故事。
参考资料
- Preqin，"2025年全球私募股权报告" — https://www.preqin.com/insights/global-reports/2025-private-equity
- 贝恩公司，"私募股权展望2025" — https://www.bain.com/insights/outlook-is-a-recovery-starting-to-take-shape-global-private-equity-report-2025/
- 私募股权利益相关者项目，"私募股权破产追踪器"（2026年2月）— https://pestakeholder.org/reports/private-equity-bankruptcy-tracker/
- ABF Journal，"股息再融资激增"（2026年2月）— https://www.abfjournal.com/the-dividend-recap-surge-why-sponsors-extracted-22-4b-in-early-2025-up-60-yoy-and-what-it-means-for-credit-quality/
- S&P Global，"私募股权退出增加，2025年回报下降" — https://www.spglobal.com/market-intelligence/en/news-insights/articles/2026/1/private-equity-exits-rise-returns-fall-in-2025-96929032
- DLA Piper，"2025年附带权益税改" — https://www.dlapiper.com/en-us/insights/publications/2025/02/2025-carried-interest-tax-reform-and-impact-on-sponsors-and-investors